VictorKoch & Co. - hedge fund

«Упячка» 🧐 В то время как AI-компании привлекают раунд за раундом, у нашей команды растет ощущение тревожности относительно технологического сектора. Безусловно, инвесторы с опытом, несмотря на рост стоимости активов, ощущают как позитив, так и лёгкую нервозность. В таком состоянии пребывают многие, но пока об этом не говорят публично — по крайней мере, top-tier партнеры из фондов. Ощущения Майкла Бьюри и других рыночных паникеров не берем в расчет, потому что в их картине мировоззрения все должно рушиться каждый год, а кризис должен лишь сменяться очередным кризисом. Цель их публичных высказываний ясна — это набор позиции по тем или иным инструментам, но из раза в раз у панических шортистов мало что получается. 🙂 Стоит отдать должное: из 50 попыток пара точно сработает. 🧠 Наша сторона не говорит, что AI — это пузырь, как и не утверждает, что случится схлопывание оценок для всех имен. Однако мы видим на радарах все больше и больше действительно overvalued-бизнесов с повышенными мультипликаторами и серьезным отклонением в оценке. 👉 При этом нельзя сказать, что темп роста соответствует текущей фазе. Многие из них действительно росли со значительным опережением в 24–25 годах, но темп снижается по мере появления конкуренции и распределения рынка: клиенты не могут быть бесконечными, как и потребление. Одним из ярких примеров сейчас являются компании, находящиеся в направлении так называемых vibe-coding tools, или сервисы, ускоряющие процесс создания ПО при помощи AI-агентов: - Lovable - Replit - Bolt - Base44 + еще сотня-другая менее известных проектов 📈 Эти компании, безусловно, экстремальным образом росли в моменте, а где-то даже смогли показать семикратный рост выручки за год. Но текущее положение показывает, что интенсивный рост близок к исчерпанию, а потребность создавать новые приложения ежедневно является мифом. Cursor, Trae, как и Windsurf, мы бы не стали относить к конкурентам Lovable, потому что эти продукты используются другой когортой клиентов, а именно — инженерами для создания непримитивного конечного результата. К тому же Cursor имеет собственную модель наравне с Anthropic, OpenAI и Google. Это дает значительное превосходство компании в сравнении с vibe-coding решениями, базирующимися на чужих моделях. «Борщ» 🤑 Период высокой концентрации капитала в направлении AI создает у многих ложное впечатление, будто компаниям не обязательно быть прибыльными — достаточно лишь добавить приставку «AI» и показать быстрый рост в моменте, чтобы инвесторы начали выписывать чеки. Конечно, в условиях переизбытка ликвидности немалая часть капитала будет проинвестирована неэффективно. Многие имена, которые сегодня доблестно мелькают в медиа, будут забыты и стерты временем уже через 2–4 года. Это происходило раз за разом, и, по правде говоря, не всегда очевидно, какая именно компания в итоге выживет и сможет удержаться на плаву. 😰 Бывалые знают, как больно списывать активы и насколько неприятно осознавать, что вчерашняя «звездочка» портфеля превращается в черную метку. Поэтому, если обратить внимание, опытные участники рынка крайне осторожны в высказываниях относительно роста оценки как OpenAI, так и многих других AI-компаний в преддверии IPO. На наш взгляд, мы наблюдаем начало процесса переосмысления всей индустрии — не с позиции того, что AI не нужен и всё это пузырь, а с позиции оценки расходов на сектор. 👉 Снижение интереса к SaaS-компаниям является для нас признаком не разочарования в модели SaaS как таковой, а того, что ротация капитала неизбежна и внутри AI-сегмента. Прогнозировать точный сценарий нельзя, но очевидно одно: разница в мультипликаторах между AI и «не AI» технологическими компаниями не может оставаться столь колоссальной. Второй, не менее важный фактор — это трансформация всего технологического сектора. 💯 Мы убеждены, что к 30 году AI перестанет быть «экзотикой» и станет базовым минимумом. Это означает, что магическая надбавка к оценке за само наличие нейросетей испарится, а мультипликаторы неизбежно нормализуются. Жми 👍 Всё так 👎 AI пузырь 💯 #Ep95 #AI