URA.RU - Política y sociedad

👍👍👍👍👍👍👍👍Почему в России высокая нейтральная ставка и что должно произойти для ее снижения Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгений Горюнов в авторской колонке специально для «Суверенной экономики»: Согласно оценкам ЦБ на 2026 год, реальная долгосрочная нейтральная ставка находится на уровне около 4,5%, а номинальная — около 8,5% при целевой инфляции 4%. После 2022 нейтральная ставка повысилась и закрепилась на новом уровне. Среди развивающихся рынков оценка для России является одной из самых высоких. Точность расчетов нейтральной ставки пока остается невысокой. Здесь несколько причин: во-первых, множество альтернативных методов, дающих различные результаты, во-вторых, несовершенство доступности данных, необходимых для точной оценки, в-третьих, исключительно большое количество влияющих на нейтральную ставку факторов и, в-четвертых, неопределенность и структурные сдвиги, которые значительно ограничивают возможности использования прошлых данных для получения оценок текущей и будущей нейтральной ставки. Невысокая точность не означает, что такие оценки в принципе бесполезны. Какой-то ориентир для долгосрочного уровня ставок властям нужен в любом случае и, конечно, лучше, чтобы этот уровень устанавливался не произвольно, а на определенном (пусть и небесспорном) фундаменте. Иначе говоря, оценивать нейтральную ставку нужно обязательно и применять при этом различные подходы, но вместе с тем надо понимать ограниченность этих оценок и не возводить их в абсолют. Номинальный уровень нейтральной ставки в 8,5% для России представляется более чем реальным. Российская экономика в последние годы продемонстрировала, что, несмотря на чрезвычайно высокие реальные ставки, кредитование сохраняет положительные темпы и совокупный спрос остается сравнительно сильным. То есть экономика может выдерживать высокий уровень ставок без сваливания в рецессию и бюджетного кризиса. Реальная нейтральная ставка в 4,5% тоже совершенно не выглядит запредельно высокой. В ЦБ отмечают, что судить о жесткости ДКП корректно лишь относительно краткосрочной нейтральной ставки, которая в последние годы была выше долгосрочной. Несмотря на это, повышение «ключа» до 20% в 2022 безусловно было актом резкого ужесточения ДКП — оно было направлено прежде всего на прекращение оттока вкладов и бегства в валюту. Повышение ставки до 21% осенью 2024 объяснялось стремлением охладить совокупный спрос и сдержать рост цен. В каждом из этих эпизодов монетарная политика была жесткой. Об этом можно судить по разным показателям — на мой взгляд, наиболее правильно сопоставлять текущую (ожидаемую) ключевую ставку с текущей (ожидаемой) инфляцией. Если опираться на этот подход, то жесткость текущей политики примерно сопоставима с жесткостью политики в 2024 году. Если говорить о будущем, более вероятным представляется сценарий с сохранением высокой ставки на длительный срок. Основными факторами снижения нейтральной, а вслед за ней и ключевой ставки я бы считал снижение неопределенности, деэскалацию военных действий и сокращение атак на гражданские объекты, а также нормализацию бюджетной политики и возвращение ее к контрциклическому режиму. Из перечисленных факторов свою позитивную роль до конца этого года может сыграть разве что последний. #АвторскаяКолонка Подписывайтесь на Суверенку в MAX.